美联储是否应该更关心PPI？

（来源：BFC汇谈）

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昨夜的市场行情颇令人唏嘘——市场翘首以待凌晨的Fed议息会议，结果晚上9点被炸裂的PPI偷了家。

2月PPI环比月率+0.7%（预期+0.3%），连续第四个月超预期。尤其是，这份数据完全没有囊括美伊战争的影响（3月后），后续PPI可能会进一步上升。PPI本不是个很重要的数据，但现下金融市场对通胀相关的信息很敏感，这份PPI犹如深水炸弹，炸开了金融市场。

美联储是否应该更关心PPI？这取决于美联储怎么理解PPI。近半年来，美国通胀数据呈现PPI上行+CPI降温的组合。这种组合历史上其实并不罕见，主要包括两种情况：

1、经济早周期。大宗商品已经嗅到了经济启动的信号（PPI），但广谱物价水平还没起来（CPI）。典型案例包括2016-2017年、2020下半年等。

2、经济放缓，有供给冲击但难以向下传导。因此PPI回升，但物价难以向需求端、消费端传导，相当于厂商扛下了成本压力。这种情况下PPI向CPI的传导会很艰难，同时企业盈利和招聘会收缩。这种案例历史上也不少，今年的情况是企业扛下了许多关税成本（PPI），但难以向下传导，且CPI端很关键的房租通胀也是下行的。

以上推演基于理论和数据的观察，关键是美联储怎么看？从美联储凌晨的新闻发布会看，笔者总结一句话：倾向于一次冲击，但不背锅。剔除一些市场本已预期的车轱辘话后，核心关切包括几点：

1、能源断供为偶发事件，冲击倾向于一次性；

2、不能完全无视（Look through）能源冲击，也要看商品通胀和通胀预期；

3、目前远未到70年代“滞涨”的程度，这是定性的判断。定量角度，Fed到底更偏降息多一些，还是偏加息多一些？鲍威尔诚实的说：we just don't know。

总结来看，未来全球PPI的上行是非常确定的，但究竟能否向CPI传导、传导程度如何？这是宏观层面的一大议题。过去半年的结论是传导不畅，但这一判断随着中东冲突、油价暴涨而变得不确定起来。美联储的判断倾向于一次冲击，但不背锅。在此基础上，短期加息和降息都很容易出错，联储大佬最好的选择也只剩下不做，不做就不会错。

可以理解，尽管美联储很纠结，但金融市场的定价往往跑在前面。而一致性恐慌的时候往往也会酝酿一些机会。